科創(chuàng)板注冊制試點經(jīng)驗適時適度向創(chuàng)業(yè)板推廣

　　■本報記者 姜 楠

　　10月30日，科創(chuàng)板運行百天之際，以服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)為初衷設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板也迎來10周年生日，關(guān)于科創(chuàng)板的經(jīng)驗總結(jié)與如何推廣到創(chuàng)業(yè)板自然成為業(yè)界討論的話題。

　　充分借鑒

　　早在今年年初2月27日國新辦舉行的設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制新聞發(fā)布會上，履新證監(jiān)會滿月的主席易會滿就曾明確表示，設(shè)立科創(chuàng)板是深化資本市場改革的具體舉措。這次改革不僅是新設(shè)一個板塊，更重要的是，堅持市場化法治化的方向，在發(fā)行、交易、信息披露、退市等各個環(huán)節(jié)進行制度創(chuàng)新，建立健全以信息披露為中心的股票發(fā)行上市制度，發(fā)揮科創(chuàng)板改革試驗田的作用，形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗。這為市場進一步明確了科創(chuàng)板創(chuàng)設(shè)的意義，也令市場對科創(chuàng)板后續(xù)的運行效果，以及如何推廣經(jīng)驗充滿期待。

　　雖然自科創(chuàng)板設(shè)立并試點注冊制這一信息面世，到科創(chuàng)板相關(guān)制度設(shè)計和創(chuàng)設(shè)，再到開板運行滿百天，時間不過一個寒暑，但其更加市場化的基礎(chǔ)制度設(shè)計已自成體系，以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，大幅放寬漲跌幅限制，優(yōu)化了融資融券、并購重組、退市等制度安排也令人耳目一新。更重要的是，從科創(chuàng)板百天實際運行效果看，這些制度安排提升了市場資源配置效率，初步經(jīng)受住了市場考驗。

　　“在注冊制需要的基礎(chǔ)制度方面，創(chuàng)業(yè)板可以充分借鑒科創(chuàng)板。”中航證券研究所所長、國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員董忠云博士對《證券日報》記者表示。

　　中國人民大學重陽金融研究院產(chǎn)業(yè)部副主任卞永祖也對《證券日報》記者表達了同樣的觀點：“科創(chuàng)板已經(jīng)開了一個好頭，創(chuàng)業(yè)板實行注冊制改革，很大程度上可以借鑒科創(chuàng)板的經(jīng)驗，比如，在發(fā)行流程、交易規(guī)則等方面，二者可以有很大的相似性。”

　　但不可忽略的一點是，科創(chuàng)板是一個嶄新的板塊，制度可以新設(shè)，而對創(chuàng)業(yè)板來說，實行注冊制，是在原有制度上升級再造。

　　對此，萬博新經(jīng)濟研究院副院長劉哲接受《證券日報》記者采訪時表示，創(chuàng)業(yè)板推廣注冊制需要考慮到存量與新制度的鏈接，對于注冊制的基本制度，如上市條件、注冊流程等可以進行復(fù)制，但是對于推廣方式不宜采取‘一刀切’的方式，應(yīng)該給市場一定的過渡期，防止對存量企業(yè)和已經(jīng)按照原有規(guī)則做好上市準備的企業(yè)帶來不必要的沖擊，同時針對新的注冊制度加強投資者教育，進行必要的風險提示，防止因為對于新制度的不了解、不熟悉，而導(dǎo)致投資決策偏差。”

　　劉哲明確建議采用“漸進式”的方式推行創(chuàng)業(yè)板注冊制，并設(shè)置6個月-1年的并行期，即核準制與注冊制并行。在創(chuàng)業(yè)板推廣注冊制的前兩個月，接受新增在審企業(yè)，兩個月后不再接收新的在審企業(yè)，已經(jīng)進入在審流程的企業(yè)，可繼續(xù)按照原審批流程進行IPO，最大限度做好存量在審與新制度的銜接，避免給企業(yè)帶來不必要的制度成本。

　　包容性提升

　　包容性，一直是業(yè)界談及創(chuàng)業(yè)板時繞不過去的關(guān)鍵詞。尤其是針對BATJ等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛海外上市的現(xiàn)實，彼時坊間議論的焦點紛紛指向創(chuàng)業(yè)板。如今，科創(chuàng)板推出五套上市標準，允許未盈利、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌等類型企業(yè)發(fā)行上市，有針對性地解決了業(yè)界的憂慮，一定程度上也算是幫創(chuàng)業(yè)板解了圍。

　　事實上，BATJ等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)注冊地、盈利情況以及股權(quán)架構(gòu)等多方面特質(zhì)與當時國內(nèi)資本市場相關(guān)制度存在沖突，并不是創(chuàng)業(yè)板自身的問題。創(chuàng)業(yè)板設(shè)計之初定位于扶持新能源等九大行業(yè)，于運行五年后針對現(xiàn)實情況進行了修訂，拓寬了上市企業(yè)類型，調(diào)整了上市門檻，運行10年間，創(chuàng)業(yè)板還在信息披露監(jiān)管、退市制度安排、并購重組審核等多個領(lǐng)域不斷探索完善。

　　“上述改革措施令更多高成長性企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板上進行融資，實施改革后，明顯擴大創(chuàng)業(yè)板的服務(wù)范圍、引導(dǎo)更多資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域、助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的同時，也令創(chuàng)業(yè)板自身不斷擴充和完善，總體市值規(guī)模和市場影響力持續(xù)提升。”董忠云對《證券日報》記者表示。

　　卞永祖認為，“從創(chuàng)業(yè)板自身來看，在上市門檻方面相對于主板是低的，體現(xiàn)了資本市場普惠性的一面，普惠本身就有包容的成分”，他接著說，“另外，創(chuàng)業(yè)板不同于科創(chuàng)板，并沒有強調(diào)上市公司高科技的一面，而是包容各行各業(yè)，只要有發(fā)展前景，符合社會發(fā)展的需要，理論上都是可以在創(chuàng)業(yè)板上市的，所以從行業(yè)角度看，創(chuàng)業(yè)板也是具有包容性的。”

　　可見，植根于深圳這塊改革熱土的創(chuàng)業(yè)板，自帶創(chuàng)新基因，不僅在服務(wù)定位，在許多基礎(chǔ)制度設(shè)計上一直與時俱進，不斷自我革新。但如何在當前資本市場深入改革的大命題下，借鑒和吸收科創(chuàng)板的經(jīng)驗進一步提升創(chuàng)業(yè)板的包容性？

　　董忠云提出，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板二者在定位上應(yīng)有所差異，服務(wù)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域應(yīng)各有側(cè)重，因此創(chuàng)業(yè)板在具體企業(yè)上市條件等技術(shù)指標和規(guī)則層面可以區(qū)別于科創(chuàng)板，以便體現(xiàn)出不同的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，最好能夠和科創(chuàng)板形成互補而不是直接競爭，這需要頂層設(shè)計上對創(chuàng)業(yè)板定位的進一步明確。

　　卞永祖分析認為，創(chuàng)業(yè)板初始設(shè)計畢竟是在10年前甚至更早，現(xiàn)在我國大的經(jīng)濟環(huán)境以及企業(yè)發(fā)展狀態(tài)都有了很大變化。談及進一步提升創(chuàng)業(yè)板的包容性，他說，“為了更加適應(yīng)未來資本市場發(fā)展的趨勢，我個人認為，這個門檻可以進一步優(yōu)化，尤其是盈利的條件可以去掉，而應(yīng)該從更關(guān)注企業(yè)長遠發(fā)展?jié)摿Α⒁约靶畔⑼该鞫鹊慕嵌瓤紤]，把決定權(quán)更大的讓渡給市場，讓更多的中小企業(yè)能夠得到資本市場的服務(wù)。”