伴隨央行本周巨量的逆回購(gòu)操作以及月末因素的消退，前期緊張的資金面開始趨于寬松，債市短端出現(xiàn)反彈。

　　分析人士指出，若今年四季度經(jīng)濟(jì)繼續(xù)逐步回暖，則債市收益率下行的空間將被進(jìn)一步壓縮，未來市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將是基本面，預(yù)期隨著一系列較好的基本面數(shù)據(jù)公布，債市收益率仍有上攀的壓力。

　　債市短端出現(xiàn)明顯反彈

　　可以看到，盡管近期資金面出現(xiàn)了一定擾動(dòng)，但隨著后續(xù)外匯占款的流入以及財(cái)政存款的撥付，加之月末因素的淡化，市場(chǎng)在資金面好轉(zhuǎn)的情況下，開始有所反彈。

　　中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至10月31日收盤，銀行間債券市場(chǎng)利率產(chǎn)品收益率短端整體下行，中長(zhǎng)端微幅上行；信用產(chǎn)品A A A等級(jí)收益率漲跌均有，A A +、A A、A A -級(jí)產(chǎn)品交投活躍，收益率整體下行。

　　具體來看，國(guó)債收益率曲線1年期下行2BP至2.93%，10年期上行1BP至3.57%；央票收益率曲線1年期下行3BP至2.97%，3年期微調(diào)；固息金融債收益率曲線(進(jìn)出口行和農(nóng)發(fā)行)1年期微調(diào)，10年期上行1BP至4.25%；固息金融債收益率曲線(國(guó)開行)1、10年期上行1BP至3.43%、4.39%。

　　毫無(wú)疑問，伴隨資金利率的回落，當(dāng)前債市各品種短端收益率降幅相對(duì)更大。在不少券商研究員看來，展望后期，當(dāng)資金面緊張因素趨于消散后，長(zhǎng)期利率的回落幅度也將極為有限，更多受益的品種當(dāng)為短期利率(與資金面相關(guān)性最強(qiáng))，整體曲線有可能呈現(xiàn)增陡下行態(tài)勢(shì)。

　　當(dāng)然，如果市場(chǎng)寄希望于長(zhǎng)期利率的顯著下行，則驅(qū)動(dòng)力應(yīng)該從未來基本面變化來找，即10月份經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)弱于市場(chǎng)預(yù)期或與9月份相比出現(xiàn)顯著的放緩。目前，我們尚難以看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)顯著弱于9月份的證據(jù)出現(xiàn)，因此在資金流動(dòng)性緩解的前提下，只能看到短期利率會(huì)有相對(duì)明顯的回落，對(duì)長(zhǎng)期利率依然維持震蕩趨穩(wěn)的看法。

　　資金面后續(xù)料平穩(wěn)轉(zhuǎn)暖

　　公開市場(chǎng)方面，人民銀行于11月1日上午以利率招標(biāo)方式開展了580億元7天期和1150億元14天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率繼續(xù)持平于3 .35%和3.45%。

　　基于本周逆回購(gòu)到期規(guī)模為1990億元，減去100億元到期央票和共計(jì)5680億元的逆回購(gòu)，最終實(shí)現(xiàn)資金凈投放3790億元，創(chuàng)下單周凈投放紀(jì)錄新高。

　　值得一提的是，當(dāng)前銀行間回購(gòu)利率已全線下跌，長(zhǎng)端品種跌幅明顯，14天和21天品種分別下行54.6和39.9個(gè)基點(diǎn)，至4.176%和4.499%；隔夜和7天回購(gòu)利率亦各自下探11.0及6.1個(gè)基點(diǎn)，回落到2.955%、3.249%的位置。

　　實(shí)際上，自今年6月末以來，央行就持續(xù)通過逆回購(gòu)來調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。“就目前而言，雖然個(gè)別時(shí)點(diǎn)資金面較為緊張，但年內(nèi)流動(dòng)性相對(duì)走寬的可能性更大，”華龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)坦言“央行未來將繼續(xù)通過逆回購(gòu)操作以平滑資金面狀況。”

　　值得一提的是，隨著外匯占款的回升，預(yù)計(jì)短期內(nèi)降準(zhǔn)的可能性進(jìn)一步降低，而央行保持市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定的目標(biāo)亦不會(huì)發(fā)生變化。

　　事實(shí)上，外匯占款于7、8兩月連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)后，在9月份重新實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，加上香港金管局近期也連續(xù)出手抑制港元升值，這均表明國(guó)際資金已重新回流人民幣資產(chǎn)，這一新形勢(shì)意味著中國(guó)央行近期降準(zhǔn)的可能性進(jìn)一步降低。

　　更有研究員預(yù)測(cè)，未來如果外匯占款增加較多，使得流動(dòng)性極為寬松，那么央行就沒有進(jìn)行逆回購(gòu)的必要了。當(dāng)然，降準(zhǔn)、逆回購(gòu)等等只是具體手段，市場(chǎng)更應(yīng)看重的是央行所要實(shí)現(xiàn)的政策目標(biāo)，無(wú)論管理層如何操作，其短期政策目標(biāo)一直是保持市場(chǎng)流動(dòng)性的基本穩(wěn)定，不會(huì)大放也不會(huì)大收。

　　針對(duì)后續(xù)資金面，申萬(wàn)證券分析師屈慶表示，“進(jìn)入11月份后，來自于財(cái)政性存款波動(dòng)方面的資金因素沖擊將趨于緩解，資金面的平穩(wěn)轉(zhuǎn)暖是大概率事件，這將對(duì)債券市場(chǎng)形成支撐。