近期，境內(nèi)人民幣兌美元即期匯價(jià)迅速上漲，上周一度突破6.30，且未見(jiàn)央行明顯干預(yù)，不禁讓人疑問(wèn)，難道人民幣回歸升值老路了？筆者認(rèn)為，基于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)形勢(shì)，人民幣不會(huì)重新進(jìn)入升值通道，近期漲勢(shì)或得到央行在季末特殊階段的默許，主要用意在于緩解貶值預(yù)期和資金面緊張。

　　二季度以來(lái)，我國(guó)新增外匯占款再次萎縮，7、8兩月更是連續(xù)出現(xiàn)負(fù)值。過(guò)去十年間，外匯占款是我國(guó)投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，外匯占款下降無(wú)異于掐住了貨幣創(chuàng)造的源泉，這是今年以來(lái)資金面持續(xù)偏緊的重要原因。

　　造成外匯占款下降的原因有兩點(diǎn)，一是資本外流，盡管規(guī)模存在爭(zhēng)議，但外流是不爭(zhēng)的事實(shí)；二是在人民幣貶值預(yù)期下，企業(yè)和個(gè)人持有外幣的意愿增強(qiáng)，結(jié)匯規(guī)模減少，銀行間結(jié)售匯市場(chǎng)出現(xiàn)少見(jiàn)的逆差，導(dǎo)致投放的外匯占款也相應(yīng)減少。

　　面對(duì)資金面緊張狀況，央行持續(xù)采用逆回購(gòu)的手段投放資金，但逆回購(gòu)終究不是長(zhǎng)久之計(jì)，而央行對(duì)降準(zhǔn)降息并不積極，因此如何增加外匯占款的投放就顯得十分重要。筆者認(rèn)為，在近期美國(guó)推出QE3，市場(chǎng)看貶美元的基礎(chǔ)上，人民幣兌美元走強(qiáng)是市場(chǎng)的正常表現(xiàn)，而央行默許人民幣走強(qiáng)，會(huì)在一定程度上緩解貶值預(yù)期，通過(guò)匯率走強(qiáng)的擠壓作用，促使此前“隱藏”起來(lái)的結(jié)匯盤現(xiàn)身，增加銀行間市場(chǎng)的結(jié)匯量，從而增加外匯占款的投放，緩解資金面的緊張狀況。

　　對(duì)于人民幣未來(lái)的前景，筆者認(rèn)為無(wú)需擔(dān)心人民幣重新進(jìn)入升值通道，因目前的基本面形勢(shì)并不支持這一選項(xiàng)。

　　就境外因素而言，美元強(qiáng)弱對(duì)人民幣有重要影響，在QE3公布后，市場(chǎng)看貶美元的預(yù)期上升，但美元的前景并不悲觀。通過(guò)研究前兩輪QE期間美元的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，QE對(duì)美元的影響局限在醞釀期和推出初期，在短暫反映政策變化之后，美元走勢(shì)會(huì)回歸由經(jīng)濟(jì)基本面與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好決定的模式。此次美元在QE3醞釀期和推出初期也出現(xiàn)快速貶值，但QE3推出不久，美元走勢(shì)已經(jīng)企穩(wěn)，顯示市場(chǎng)可能已經(jīng)消化了QE的影響，這與前兩輪QE有著驚人的一致性。

　　未來(lái)美元的走勢(shì)將取決于市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒，以及歐美經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的對(duì)比，顯然，歐債危機(jī)并沒(méi)有從根本上得到解決，而歐美經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)了明顯分化，美元的相對(duì)優(yōu)勢(shì)將會(huì)保持下去，這些因素使得美元前景看好，未來(lái)一旦美元逆轉(zhuǎn)現(xiàn)階段的弱勢(shì)，人民幣將會(huì)順勢(shì)再度走軟。

　　境內(nèi)因素更加不支持人民幣升值，商務(wù)部于近期記者會(huì)上明確表示，“由于世界經(jīng)濟(jì)繼續(xù)趨于下行，今后幾個(gè)月的外需可能比上半年或者說(shuō)比1-8月更為疲軟”，管理層也提出“五項(xiàng)措施推動(dòng)出口穩(wěn)定增長(zhǎng)”，在這一形勢(shì)下，很難想象中國(guó)貨幣當(dāng)局會(huì)允許人民幣重新升值而置外貿(mào)部門于不顧。

　　實(shí)際上，在近期即期匯價(jià)走強(qiáng)同時(shí)，人民幣中間價(jià)卻相對(duì)疲軟，表現(xiàn)出易跌難漲的特點(diǎn)，這或許表明管理層不希望人民幣升值的意圖。而在境內(nèi)外的遠(yuǎn)期和NDF市場(chǎng)上，人民幣貶值預(yù)期甚至還有所擴(kuò)大，貼水幅度紛紛在近期創(chuàng)出新高，所包含的貶值預(yù)期普遍在1.5-3%之間。

　　筆者認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)有明確見(jiàn)底企穩(wěn)信號(hào)前，遠(yuǎn)期匯率所體現(xiàn)的貶值預(yù)期將始終存在，人民幣不存在明顯升值空間。未來(lái)幾個(gè)月人民幣走勢(shì)，很可能呈現(xiàn)沖高回落的特征，即短期內(nèi)人民幣保持強(qiáng)勢(shì)，不排除追平前期高點(diǎn)，但隨著資金面緩解，人民幣將在美元走強(qiáng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲軟的雙重壓力下再度回落，呈現(xiàn)鮮明的雙向波動(dòng)格局，年內(nèi)甚至有重試低點(diǎn)6.40的可能。