今年8月3日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》。資管業(yè)務的推出對期貨公司來說具有里程碑意義，將會改變此前期貨公司只有單一經(jīng)紀業(yè)務的歷史，有助于形成差異化競爭。

　　依據(jù)試點辦法，目前同時符合兩項準入要求的期貨公司大致有17家，這一方面表明證監(jiān)會希望優(yōu)先在較為成熟的公司試點該業(yè)務，待業(yè)務成熟后再全面推廣；另一方面也表明證監(jiān)會有意通過資管業(yè)務加劇行業(yè)的層級分化，讓大公司可以此業(yè)務為優(yōu)勢吸收小型期貨公司客戶，加強競爭力。

　　資管業(yè)務在短期內(nèi)的局限性

　　資管業(yè)務為期貨行業(yè)形成差異化競爭創(chuàng)造了良好條件，但是一些因素也使得其在開展初期，無法為期貨公司的盈利能力帶來質(zhì)的提升。

　　第一，由于期貨公司此前只可從事經(jīng)紀業(yè)務，從業(yè)人員的操盤能力甚至弱于客戶。從事資管業(yè)務，期貨公司將不再僅僅是代理客戶交易，而是代理客戶投資。如何培養(yǎng)現(xiàn)有從業(yè)人員的操盤能力將是一個大問題。此外，期貨公司目前的風險控制主要是針對信用風險的客戶保證金監(jiān)控控制，還缺乏應對交易風險的風控制度與體系。

　　第二，依照目前的試點辦法，期貨公司只能采取個人專戶理財模式，無法對全部有資產(chǎn)管理需求的客戶進行集合理財。同時，試點要求對于投資者的資金及適當性設置的門檻過高，也使得一部分有資產(chǎn)托管需求的客戶無法享受到期貨公司提供的資管服務。這些因素都限制了期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務的規(guī)模。規(guī)模無法做大，資管所能帶來的利潤自然較低。

　　第三，與證券業(yè)、基金業(yè)相比，市場規(guī)模依然較小。目前我國證券公司托管證券的市值已達13.31萬億元，基金行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模也達到2.39萬億元。截至7月底，期貨市場保證金規(guī)模剛剛超過1800億元。本來就相對較小的市場規(guī)模，加之過高的投資者適當性門檻，在扣除開展資管業(yè)務的人力成本后，該業(yè)務能夠為期貨公司帶來的利潤已所剩無幾。

　　期貨公司在資管業(yè)務上的優(yōu)勢

　　依照目前狀況，資管業(yè)務展開初期無法顯著改觀整個行業(yè)的盈利能力，但其對整個行業(yè)的中長期影響值得關注。

　　1.市場規(guī)模

　　期貨新品種的陸續(xù)上市將為整個市場帶來更多的資金。值得注意的是，未來隨著金融期貨的引入，期貨市場規(guī)模會有很大的擴充空間。在國際市場上，商品期貨與金融期貨的占比約為5：95，而目前國內(nèi)期貨市場由于金融期貨推出較晚，金融期貨占比僅三成左右，保證金占比甚至不足兩成。未來中國期貨市場的構(gòu)成必然會趨近于國際比例，隨著國內(nèi)商品期貨交易量、保證金規(guī)模的穩(wěn)步增長，金融期貨的交易量與保證金規(guī)模也將實現(xiàn)爆炸性增長，這將為資管業(yè)務帶來大量資金。

　　考慮到目前證監(jiān)會因股市低迷進一步放開證券業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務管制，未來期貨業(yè)資管業(yè)務監(jiān)管規(guī)定也可能隨著市場需求進一步放開。就目前情況來看，證監(jiān)會可能會在中期放開的監(jiān)管規(guī)定有一對一專戶理財限制、投資者適當性制度與最低資產(chǎn)要求等，這些限制的放開會給予期貨公司為低端客戶提供資產(chǎn)管理服務的權(quán)利，期貨公司由此將得以通過擴大服務客戶群來提高資產(chǎn)管理業(yè)務資金規(guī)模。此外，一對一專戶理財限制的放開將有利于期貨公司合并客戶資金，實現(xiàn)規(guī)模投資。

　　從長期來看，期貨公司可以代理投資的品種可能會進一步放開，同時有望獲準在國際資本市場投資，并有權(quán)代理國外投資者投資國內(nèi)期貨市場。這兩種限制的放開都將進一步提升期貨公司的資產(chǎn)管理資金規(guī)模。

　　2.對沖策略及客戶群

　　在國外，期貨公司因其復合業(yè)務往往被視為對沖基金的一個子類。依照國外經(jīng)驗，成熟的期貨公司在產(chǎn)品、投資策略設計上會側(cè)重對沖產(chǎn)品的設計和開發(fā)。從中長期來看，雖然需要在高端客戶市場與信托、銀行、券商競爭，但期貨公司將在對沖策略、產(chǎn)品設計上形成自己的獨特優(yōu)勢：

　　第一，國內(nèi)期貨公司受單一經(jīng)紀業(yè)務的限制，在產(chǎn)品研發(fā)能力上弱于國外同行，但研發(fā)部門在對沖交易策略以及相關產(chǎn)品研發(fā)上仍較保險、券商、信托以及基金更有優(yōu)勢。期貨公司應在宣傳上突出這一優(yōu)勢，吸引產(chǎn)業(yè)客戶以及側(cè)重于控制風險的投資者。

　　第二，試點辦法給予了期貨公司十分廣泛的投資范圍，期貨公司代理客戶投資時無需局限于期貨領域，可以向現(xiàn)貨市場延伸，這就使得其可以依靠現(xiàn)貨市場外加對期貨市場的優(yōu)越研究能力，為產(chǎn)業(yè)客戶設計對沖策略及對沖產(chǎn)品。

　　第三，國內(nèi)股市由于波動性較大，為投資者帶來了較大的風險，期貨公司在未來可以依靠股指期貨、股指期權(quán)以及個股期權(quán)的風險對沖特性，幫助股市客戶控制風險。依照此前韓國KOSPI300期權(quán)的成長經(jīng)歷，預計針對股市投資的資管業(yè)務將會受到投資者的歡迎。

　　從客戶群角度分析，資管業(yè)務針對客戶設置的門檻過高，目前能夠享用這項服務的主要是企業(yè)客戶。雖說這會在業(yè)務推出初期壓制期貨公司的盈利能力，但將促使其專注于服務產(chǎn)業(yè)客戶以及高端客戶�？紤]到國外成熟市場企業(yè)投資者占比往往超過70%，目前在企業(yè)客戶群體中打下良好基礎，將有利于期貨公司資管業(yè)務的長期發(fā)展。(銀河期貨 李航)