本周初，央票繼續(xù)缺席央行詢量名單，意味著本周公開(kāi)市場(chǎng)操作仍將以正回購(gòu)為主。公開(kāi)市場(chǎng)短期操作特征，為3月份資金面季節(jié)性回暖營(yíng)造了良好氛圍，市場(chǎng)對(duì)于今后一段時(shí)間資金面預(yù)期較為樂(lè)觀，預(yù)計(jì)R007將延續(xù)3.0%-3.5%區(qū)間波動(dòng)，短期內(nèi)貼近3%運(yùn)行概率較大。
本周央票停發(fā)幾成定局
在準(zhǔn)備金率再度下調(diào)后，上周資金面顯著改善，央行隨即著手恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)操作正常化。上周，28天和91天期正回購(gòu)相繼重啟。本周公開(kāi)市場(chǎng)迎來(lái)春節(jié)后到期量最高的一周，央票是否借機(jī)重啟發(fā)行引起關(guān)注。
有意思的是，3月5日是二十四節(jié)氣中的驚蟄，農(nóng)諺有云“驚蟄節(jié)到聞雷聲，震醒蟄伏越冬蟲(chóng)”。然而，驚蟄已至，自去年末以來(lái)一直“蟄伏”的央票發(fā)行始終未見(jiàn)重啟跡象。據(jù)交易員稱，央行周一(3月5日)要求公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商申報(bào)正回購(gòu)需求，但央行票據(jù)仍未進(jìn)入詢量的行列。這意味著，本周央票繼續(xù)停發(fā)基本已成定局。
事實(shí)上，目前央票市場(chǎng)利率貼近前期發(fā)行利率，恢復(fù)少量發(fā)行并不存在太大難度。市場(chǎng)人士分析，央票之所以繼續(xù)停發(fā)，或是因?yàn)橐韵聨追矫嬖颍菏紫龋狡谫Y金絕對(duì)規(guī)模并不高。數(shù)據(jù)顯示，3、4月份各有到期資金2540億元和1830億元，均屬于今年以來(lái)的較高水平。但與上年同期或者上年平均相比，2000億元上下的到期規(guī)模實(shí)屬較少。正回購(gòu)已足以實(shí)現(xiàn)對(duì)到期資金的沖銷，重啟央票發(fā)行的必要性不強(qiáng)。其次，央票尤其是1年期品種凍結(jié)期限較長(zhǎng)，欠缺靈活性。到期資金少且分布不均是今年的兩大特點(diǎn)，相應(yīng)的，提升到期資金與熨平分布差異或是今年公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要著眼點(diǎn)，這也決定了短期限正回購(gòu)將是主導(dǎo)的操作工具，央票使用價(jià)值相對(duì)下降。再者，央票的政策含義較正回購(gòu)更強(qiáng)，容易對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生影響。最后，正回購(gòu)利率比同期限央票低(如3個(gè)月品種)，對(duì)于央行而言，使用正回購(gòu)能夠降低操作成本，同時(shí)交易商對(duì)正回購(gòu)的需求彈性要比央票低，需求更有保障。
總的來(lái)看，央行棄央票而選擇短周期的正回購(gòu)，既可以實(shí)現(xiàn)對(duì)流動(dòng)性的調(diào)節(jié)，又能減小利息支付壓力，同時(shí)可以起到穩(wěn)定貨幣政策預(yù)期的作用。在到期量較少且波動(dòng)較大的情況下，是順應(yīng)預(yù)調(diào)微調(diào)思路的擇優(yōu)選擇。當(dāng)然，作為公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性管理的重要工具，央票未來(lái)恢復(fù)發(fā)行只是時(shí)間問(wèn)題。
資金面相對(duì)寬松可期
驚蟄節(jié)氣天氣回暖、雨水漸豐，以此形容當(dāng)前資金面也較為貼切。3月份進(jìn)入傳統(tǒng)的資金面寬松時(shí)節(jié)，加之公開(kāi)市場(chǎng)短期化操作特點(diǎn)，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于今后一段時(shí)間的資金面預(yù)期普遍比較樂(lè)觀。
進(jìn)入3月份，資金面有利因素增多。一是，3月份到期資金達(dá)2540億元，在中性情景下，有望帶來(lái)1000億元左右的資金凈投放。二是，季末財(cái)政存款或重新投放。歷史上，財(cái)政存款在3月份基本沒(méi)有較大增幅，最近3年則均有千億以上的降幅。三是，前期困擾資金面的逆回購(gòu)到期與法儲(chǔ)擴(kuò)繳等因素不復(fù)存在。四是，外匯占款維持適量?jī)粼鲩L(zhǎng)應(yīng)無(wú)大礙。此外，近期有消息指貸款增長(zhǎng)乏力，結(jié)合融資成本下滑的事實(shí)(如票據(jù)貼現(xiàn)利率下滑、銀行貸款利率上浮比例下降等)，可能反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求下降的影響。如果貸款增長(zhǎng)乏力，而銀行可用資金增加，相當(dāng)部分資金將留存在銀行間市場(chǎng)，有利于銀行間資金面維持相對(duì)寬松局面。
華泰聯(lián)合最新周報(bào)指出，自2009年以來(lái)R007月度均值基本依托3月期央票發(fā)行利率作為運(yùn)行下軌。隨目前3月期央票發(fā)行利率位于3.16%，R007下軌水平相應(yīng)位于3.20%左右。預(yù)計(jì)在央行操作引導(dǎo)下，未來(lái)R007將繼續(xù)保持在3.0%-3.5%區(qū)間波動(dòng)。（記者 張勤峰）
