“羅馬不是一天建成的。”這句意大利諺語(yǔ)常用來形容，一件事通過許多人或努力才能夠完成。不過換個(gè)角度來看，摧垮“羅馬”也非一日之功，在歐元的問題上即是如是。

　　自2009年末希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，“歐元崩潰論”便成為了市場(chǎng)熱衷的話題之一。但是有關(guān)的討論并非持久不絕，而是呈現(xiàn)出周期性的特征。事實(shí)上，回顧同期歐元對(duì)美元的走勢(shì)，也會(huì)發(fā)現(xiàn)漲跌交替的特點(diǎn)。而每每歐元進(jìn)入下行周期時(shí)，“歐元崩潰論”便會(huì)甚囂塵上。在很大程度上，“歐元崩潰論”更像是歐元階段性下跌時(shí)，市場(chǎng)空頭造勢(shì)的賣點(diǎn)，而非歐元疲弱的肇因，也因此在過去幾年歐元事實(shí)上并未發(fā)生持續(xù)性暴跌行情 .

　　歐元之所以比想象中的堅(jiān)挺，且呈震蕩走勢(shì)的原因在于，一方面歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)呈間歇性爆發(fā)。事件大體運(yùn)行在“危機(jī)—協(xié)商—救助—再危機(jī)”的惡性循環(huán)過程之中，這也意味著利空和利好信息夾雜而出。剛剛結(jié)束的意大利政治僵局也印證了這一特點(diǎn)。盡管稍早意大利中左翼政客萊塔成功組建新政府，從而結(jié)束了兩個(gè)月的政治困局。但隱患并未排除，因?yàn)榭梢灶A(yù)見一個(gè)貌合神離的聯(lián)合政府很難在財(cái)政改革上有所突破，我們甚至不排除新政府或步蒙蒂政府的后塵。因此只要?dú)W債危機(jī)未到終結(jié)之時(shí)，歐元震蕩的特征便不會(huì)消失。

　　另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)在過去幾年先后推出多輪量化寬松政策，在挫傷美元市場(chǎng)信心的同時(shí)，也間接提振了歐元匯率 。進(jìn)入2013年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)，但欠缺穩(wěn)定性，這也直接導(dǎo)致了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)待量化寬松政策的態(tài)度多變。如近期出爐的多項(xiàng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍表現(xiàn)不佳，迫使美聯(lián)儲(chǔ)在4月議息會(huì)議聲明中，將表述量化寬松政策的措辭改為中性，而此前美聯(lián)儲(chǔ)曾暗示削減購(gòu)債的規(guī)模。因此未來一段時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧恐難以融合，撲朔迷離的貨幣政策走向?qū)��?huì)導(dǎo)致美元、歐元的走勢(shì)更為震蕩。但值得注意的是，美國(guó)政府自動(dòng)減支在拖累二季度經(jīng)濟(jì)后負(fù)面效應(yīng)將會(huì)減弱。而房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)由冷轉(zhuǎn)暖，消費(fèi)市場(chǎng)表現(xiàn)堅(jiān)挺，以及美國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)的溢出將會(huì)持續(xù)推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因此隨著時(shí)間的推移，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)逐漸顯露競(jìng)爭(zhēng)性，且優(yōu)于歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)相比日本的超寬松貨幣政策、英國(guó)面臨進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松規(guī)模的需求，美聯(lián)儲(chǔ)卻保留著削減購(gòu)債規(guī)模的選項(xiàng)。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來看，美元在與歐元的競(jìng)爭(zhēng)中將逐漸占據(jù)上風(fēng)。

　　此外，拋開歐債危機(jī)的因素，歐央行繼續(xù)降息也使得歐元在美元面前黯然失色。盡管此前歐央行一直堅(jiān)持按兵不動(dòng)的策略，但此非彼時(shí)，如今歐元區(qū) 3月份經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后的失業(yè)率升至12.1%歷史新高。更為重要的是，德國(guó)近期公布的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI雙雙異常疲軟，這使得德國(guó)與歐元區(qū)邊緣國(guó)家的“利益”漸趨一致。與此同時(shí)，區(qū)內(nèi)通脹降至2010年2月以來最低水平，遠(yuǎn)低于歐央行設(shè)定的目標(biāo)，為貨幣政策制定者下調(diào)利率提供了便利。5月2日，歐央行如期宣布降息25基點(diǎn)至0.5%，為該行近10個(gè)月以來首次降息。

　　因此綜合來看，我們認(rèn)為震蕩仍將是歐元今年走勢(shì)的主題。倘若要在歐元和美元之間選擇一個(gè)最終的勝者，筆者更傾向于美元。