最近一段時(shí)間，國際外匯市場(chǎng)上美元再現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，上周美元指數(shù)一舉創(chuàng)下兩年來新高。目前來看，美元近期走強(qiáng)并非緣自歐債危機(jī)下的避險(xiǎn)需求，而是量化寬松3預(yù)期屢屢落空的結(jié)果。由于美國失業(yè)率趨勢(shì)不明，市場(chǎng)有關(guān)量化寬松的預(yù)期還會(huì)糾結(jié)一陣子，因此美元后市走強(qiáng)還將面臨不少阻力。

　　7月13日，歐元對(duì)美元匯率創(chuàng)下2010年7月以來新低1.2161，而美元指數(shù)則攀升至83.66，創(chuàng)兩年來新高。在歐債危機(jī)仍未消退的當(dāng)下，美元的走強(qiáng)使得投資者對(duì)于后市的判斷產(chǎn)生了截然相反的意見：一種觀點(diǎn)認(rèn)為目前的情形與2008年次貸危機(jī)最高潮相似，美元的走強(qiáng)不過是歐債危機(jī)下避險(xiǎn)資金的推動(dòng)，因此一旦歐債危機(jī)緩和，強(qiáng)勢(shì)美元就會(huì)“兔子尾巴長(zhǎng)不了”；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為歐元對(duì)美元的匯率已經(jīng)形成趨勢(shì)拐點(diǎn)，美元自此將進(jìn)入一個(gè)明顯的上揚(yáng)周期。

　　我們的觀點(diǎn)是：目前美元的走強(qiáng)主要是量化寬松3預(yù)期屢屢落空的結(jié)果，避險(xiǎn)需求并非主因，而在美國失業(yè)率趨勢(shì)尚不明朗的情況下，斷言美元從此步入趨勢(shì)性上升為時(shí)尚早。

　　乍看之下，美元再創(chuàng)新高很容易與歐債危機(jī)聯(lián)系起來。畢竟雖然希臘大選告一段落，但是西班牙銀行系統(tǒng)又風(fēng)雨飄搖，美國十年期國債的到期收益率一直在歷史新低水平附近徘徊似乎表明投資者仍在不斷涌入美國國債市場(chǎng)避險(xiǎn)。但是仔細(xì)觀察，美元再現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)并不是歐債危機(jī)單一因素作用的結(jié)果。

　　歐債危機(jī)下美元?jiǎng)?chuàng)兩年來新高，這很容易讓人們對(duì)2008年雷曼倒閉后避險(xiǎn)情緒持續(xù)推高美元的那一幕記憶猶新。一個(gè)是次貸危機(jī)，一個(gè)是歐債危機(jī)，同樣都是美元走強(qiáng)，表面上看何其相似！但是仔細(xì)檢視之下，當(dāng)下的情形卻與2008年次貸危機(jī)最高潮時(shí)的片斷并不相同。

　　首先，從美元走勢(shì)上看，雷曼倒閉引發(fā)的金融海嘯中，美元指數(shù)從2008年7月初的72左右直線竄升到11月末的88，5個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了20%以上的上揚(yáng)，而在本輪歐債危機(jī)中，從2011年9月至今，美元指數(shù)在10個(gè)月的時(shí)間內(nèi)上揚(yáng)幅度約12%，相比于2008年雷曼倒閉的歷史片斷，本輪歐債危機(jī)中美元走強(qiáng)的步伐似乎相對(duì)“悠閑”，很難與金融海嘯下恐慌情緒如火山般爆發(fā)的情景聯(lián)系在一起。

　　其次，從基本面來看，目前美元的走強(qiáng)更多的是量化寬松3預(yù)期屢屢落空的結(jié)果。最近兩個(gè)月，美國失業(yè)率始終維持在8.2%的高水平，2011年9月以來連續(xù)下降的勢(shì)頭不再，客觀來說美國就業(yè)市場(chǎng)的信號(hào)并不令人振奮。不過，由于美國失業(yè)率也沒有掉頭大幅上揚(yáng)，美聯(lián)儲(chǔ)并沒有迫切的壓力再推頗有爭(zhēng)議的量化寬松政策，這意味著去年年底十分強(qiáng)烈的量化寬松3預(yù)期已經(jīng)連續(xù)落空了將近7個(gè)月，而這，才是美元指數(shù)站上兩年來新高的主因。

　　美元指數(shù)創(chuàng)下兩年來新高，這樣的描述很容易激發(fā)出美元趨勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)到來的觀點(diǎn)。然而，由于美國失業(yè)率連續(xù)兩個(gè)月維持不變，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)的看法恐怕要比一些強(qiáng)烈看空歐元的市場(chǎng)投資者要謹(jǐn)慎一些。

　　對(duì)于貨幣政策決策者和市場(chǎng)投資者而言，關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不上不下，可能是一件非常苦惱的事，因?yàn)橼厔?shì)不明朗，相應(yīng)的政策選擇也就自然變得模糊。目前的美國失業(yè)率就處于這種趨勢(shì)不明的狀態(tài)中。一方面，自去年9月份以來，美國失業(yè)率處在小幅下行的態(tài)勢(shì)中，這讓不少對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)持樂觀態(tài)度，同時(shí)，有的聯(lián)儲(chǔ)官員和學(xué)者因?yàn)閾?dān)心量化寬松后遺癥而反對(duì)繼續(xù)量化寬松；而另一方面，美國失業(yè)率8.2%的高水平顯然不能證明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大勢(shì)已定，美聯(lián)儲(chǔ)決不會(huì)完全排除后續(xù)量化寬松政策的選擇，以保證最壞情形下貨幣政策保持足夠的彈性。

　　因此，糾結(jié)的美國失業(yè)率注定市場(chǎng)有關(guān)量化寬松的預(yù)期還會(huì)糾結(jié)一陣子，美元指數(shù)能夠站穩(wěn)80大關(guān)的腳跟，但是向90大關(guān)的沖鋒將步履艱難。