在歐債危機(jī)愈演愈烈之際，惠譽(yù)終于調(diào)降日本主權(quán)評(píng)級(jí)至A+，這也是2011年惠譽(yù)將日本長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”的再次行動(dòng)。

　　此前，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)曾警告稱，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂可能引發(fā)日本政府債券收益率“突然飆漲”，這可能會(huì)“迅速”令債務(wù)不可持續(xù)，并撼動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)。217%、232%、277%，這是日本在2009年、2012年以及2016年，其公共債務(wù)相對(duì)于其名義GDP的占比，日本正在債務(wù)重壓下逐漸下沉。橫向比較看，無(wú)論是債務(wù)總額與GDP之比、財(cái)政赤字與GDP之比，還是國(guó)債依存度，目前日本都處于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的最差水平，這也是惠譽(yù)將降級(jí)的矛頭直指日本的直接原因。

　　日本財(cái)務(wù)省和日本銀行資金循環(huán)統(tǒng)計(jì)表明，截至去年底，包括國(guó)債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國(guó)家債務(wù)總額共計(jì)919.1511萬(wàn)億日元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，達(dá)到GDP的兩倍。以人口計(jì)算，平均每個(gè)日本人負(fù)擔(dān)721.6萬(wàn)日元。

　　更為嚴(yán)峻的是，日本在依賴發(fā)債的赤字財(cái)政中越陷越深，在過(guò)去20多年里，日本國(guó)債平均每年以40萬(wàn)億日元的速度增長(zhǎng)。財(cái)政支出進(jìn)一步擴(kuò)大，但稅收缺口卻越來(lái)越大。在2011財(cái)年(2011年4月至2012年3月)預(yù)算案中，日本政府確定財(cái)政預(yù)算為92.4萬(wàn)億日元，成為迄今為止日本最高的國(guó)家預(yù)算。外界預(yù)計(jì)，日本在該財(cái)年的財(cái)政稅收約為40.9萬(wàn)億日元，比2010財(cái)年增加約3.5萬(wàn)億日元；但與此同時(shí)，新發(fā)國(guó)債規(guī)模達(dá)44.3萬(wàn)億日元，繼2010財(cái)年之后，再次超過(guò)稅收水平。日本長(zhǎng)期靠“新債補(bǔ)舊債”，不僅讓債務(wù)越滾越大，也讓國(guó)債總額和國(guó)債依存度屢創(chuàng)新高。

　　不過(guò)，日本面對(duì)如此龐大的債務(wù)壓力，依然可以有一定的緩沖。一是日本是世界最大債權(quán)國(guó)和第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，日本已連續(xù)第21年位居世界第一大債權(quán)國(guó)，日本政府、企業(yè)和個(gè)人擁有的對(duì)外資產(chǎn)達(dá)583萬(wàn)億日元。與此同時(shí)，日本為全球第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)，日本財(cái)務(wù)省5月9日公布的4月底外匯儲(chǔ)備余額為12895.42億美元，環(huán)比增加8.39億美元，近3個(gè)月來(lái)首次增加，龐大的外匯儲(chǔ)備也可以形成債務(wù)緩沖。

　　二是債務(wù)結(jié)構(gòu)的特殊性。日本主權(quán)債務(wù)具有內(nèi)部消化的特點(diǎn)，日本國(guó)內(nèi)剩余資金規(guī)模龐大，國(guó)債的93%都是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者持有的，日本擁有近12萬(wàn)億美元的國(guó)民儲(chǔ)蓄和1400多萬(wàn)億日元個(gè)人金融資產(chǎn)，債務(wù)融資能力較強(qiáng)。

　　三是相對(duì)其他高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)家，日本債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。日本央行通過(guò)購(gòu)買日本國(guó)債的“量化寬松”政策為日本政府債務(wù)融資，推行赤字財(cái)政需要長(zhǎng)期維持低利率水平，與其他國(guó)家相比，日本國(guó)債收益率低使債務(wù)負(fù)擔(dān)較低。

　　盡管短期內(nèi)，日本尚有“喘息”機(jī)會(huì)，但內(nèi)外緊張形勢(shì)可能使日本債務(wù)狀況面臨更大的不確定性，并不排除債務(wù)惡化加速到來(lái)的可能性。根據(jù)日本內(nèi)閣府發(fā)表的“中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)財(cái)政測(cè)算”報(bào)告，如果不進(jìn)行稅制改革，實(shí)施財(cái)政調(diào)整計(jì)劃，到2020財(cái)年，日本國(guó)家和地方的基礎(chǔ)財(cái)政收支將出現(xiàn)23.2萬(wàn)億日元赤字，國(guó)家和地方的債務(wù)總額將增加到1238萬(wàn)億日元。

　　從債務(wù)可持續(xù)性的角度看，盡管日本10年期國(guó)債收益很低，但是在越來(lái)越大的基數(shù)和復(fù)利影響下，2008年度日本政府國(guó)債還本付息為9.3萬(wàn)億日元。2011年國(guó)債還本付息支出達(dá)到了21.5萬(wàn)億日元，日本政府債務(wù)負(fù)擔(dān)越來(lái)越重。此外，歐債危機(jī)和日元升值使長(zhǎng)期低迷的日本經(jīng)濟(jì)更加疲弱，個(gè)人資產(chǎn)增長(zhǎng)乏力，日本國(guó)民儲(chǔ)蓄率已從1998年的10.5%下降到目前的3%左右，IMF預(yù)計(jì)，幾年之內(nèi)日本儲(chǔ)蓄率由正轉(zhuǎn)負(fù)的趨勢(shì)不可避免，資本與負(fù)債的缺口會(huì)越來(lái)越大，該國(guó)靠國(guó)民儲(chǔ)蓄支撐債務(wù)模式難以為繼。

　　而更重要的是，現(xiàn)在歐債危機(jī)風(fēng)聲鶴唳，一個(gè)債務(wù)占GDP高達(dá)兩倍的國(guó)家發(fā)行的國(guó)債必定不被視為安全資產(chǎn)。脆弱的市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂可能會(huì)導(dǎo)致日本國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)突然飆升。一旦因?yàn)榻导?jí)而導(dǎo)致日本國(guó)債收益率激增，則資本損失可能將促使市場(chǎng)參與者將對(duì)外頭寸快速去杠桿化，從而引發(fā)新一輪資本回撤。