據(jù)經(jīng)濟觀察報報道，全球主要經(jīng)濟體上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)已陸續(xù)公布完畢，伴隨中美經(jīng)濟的強勁反彈，德、法、日三國經(jīng)濟增長率的由負轉(zhuǎn)正，似乎預(yù)示著延續(xù)近兩年的金融危機正在落幕，但目前的經(jīng)濟增長究竟是可持續(xù)復蘇的一部分，還是各國政府公共干預(yù)（財政刺激和貨幣投放）的短期效應(yīng)，仍存爭議。

    由此，對于后期的調(diào)控思路，全球貨幣當局均采取邊走邊看的“微調(diào)策略”，而美聯(lián)儲無疑是最重要的風向標。

    行為變化

    美聯(lián)儲將購買美國長期國債計劃和定期資產(chǎn)支持證券貸款工具(TALF)中大多數(shù)貸款項目的期限分別延長至今年10月底和明年3月底，并且開始小幅修復前期快速擴張的資產(chǎn)負債表；中國央行則在《二季度貨幣政策報告》中首次明確“注重運用市場化手段進行動態(tài)微調(diào)”，而周小川則在上月舉行的中美經(jīng)濟戰(zhàn)略對話期間表示，聯(lián)儲的政策取向是中國貨幣政策方向調(diào)整的重要參考。由此可見，美聯(lián)儲作為此次危機中最為重要的經(jīng)濟推手 （全球經(jīng)濟出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)確實也是在今年3月份美聯(lián)儲宣布實施非常規(guī)貨幣手段之后）又一次被委以重任。

    但此次危機中一個新情況是超出大家預(yù)期的，即雖然各國均采取微調(diào)策略，正如在危機解救過程中全球聯(lián)手形成的巨大合力一樣，如今這種合力正在對剛剛恢復元氣的金融市場產(chǎn)生復雜的影響，近期全球股市的深度調(diào)整也應(yīng)該主要緣于此點，其中，中國股市最為明顯。

    因此，正如芝加哥大學教授的克魯斯內(nèi)爾(RandallKroszner)所言：“擺脫金融危機就像擺脫尷尬的社交聚會一樣：正確的退出非常關(guān)鍵。”對于投資者而言，在經(jīng)濟復蘇態(tài)勢確立之后，政策層面也正在發(fā)生微變之時，需要決策后期資產(chǎn)配置的策略是否需要改變，以及在對未來經(jīng)濟走勢預(yù)判的前提下，需要做出資金擺布格局的調(diào)整。

    日前有報告顯示近兩周是2009年以來流入美國市場資金量最大的兩周，共計流入120億美元，相應(yīng)投資中國市場的基金則呈現(xiàn)流出態(tài)勢，由此可見，伴隨經(jīng)濟大環(huán)境的變化，市場參與者的預(yù)期以及由此觸發(fā)的行為變化已經(jīng)開始。

    制約因素

    對各國決策者而言，同樣也到了抉擇的時刻，但此次危機引發(fā)的一系列新問題，卻嚴重制約著決策層做出明確的判斷。

    首先，就是目前經(jīng)濟的強勁反彈能否轉(zhuǎn)為持續(xù)增長。因為伴隨奧巴馬經(jīng)濟刺激計劃的實施，“去杠桿化”具體表現(xiàn)為了美國家庭負債向國家負債的回歸，截至6月底，美國家庭儲蓄率已經(jīng)回升至4.6%，而按照IMF最新測算，預(yù)計到2014年美國債務(wù)負擔率 （國債余額占GDP的比重）將由目前的70%快速升至99.5%。因此，無論是居民消費，還是國家消費，都很難在短時期內(nèi)恢復到此前全球最強經(jīng)濟引擎的地位，何況美國政府的信用早已被嚴重透支了。

    其次，就是政策轉(zhuǎn)向的時點把握。日前伯南克在給國會的半年報告中，已就未來寬松政策退出機制的五大手段進行了詳細闡述（包括提高超額準備金利率、進行逆回購協(xié)議、在公開市場出售持有國債和證券、財政部發(fā)行短期票據(jù)回籠資金再存入美聯(lián)儲、將部分超額準備金轉(zhuǎn)換成定期存款再存入美聯(lián)儲等）。但對于政策何時轉(zhuǎn)向，聯(lián)儲卻沒有明確的態(tài)度，只是籠統(tǒng)地表示下階段經(jīng)濟能否實現(xiàn)強勁反彈的關(guān)鍵在于四個因素：失業(yè)率、收入增長、財富效應(yīng)和信貸環(huán)境。由此可見，上世紀“大蕭條”期間的難題再次擺在各國央行面前，即何時以及如何減少貨幣供給，并使得銀行累積的巨額準備金有序釋放，進而防止惡性通脹的發(fā)生，而解決這一難題，就需要各國央行必須能夠把財政刺激的效果與持續(xù)經(jīng)濟增長區(qū)分開，以決定“退出”的時機。

    最后，就是未來全球經(jīng)濟引擎的定位問題。6月份中國貿(mào)易順差和美國貿(mào)易逆差的同時擴大，讓人們對于危機后全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)能否得到有效調(diào)整，再次產(chǎn)生爭論。因為如果將兩者放在同一坐標軸上來觀察，自中國加入WTO以來，兩者之間的喇叭口呈不斷擴大的趨勢，說明全球經(jīng)濟之所以能夠取得2002-2007年間年均超過5%的經(jīng)濟增長，完全歸功于美國消費——中國制造的兩極拉動。現(xiàn)如今這樣的經(jīng)濟增長路徑需不需要作出調(diào)整，調(diào)整程度究竟有多大，在問題最終得出結(jié)論之前，有一點是十分清楚的，就是如果在各國共識沒有形成之前，任何一個國家單獨地貿(mào)然實施“破舊出新”，那么其所帶來的變革成本無疑是巨大的。

    綜上所述，無論從微觀經(jīng)濟層面的投資者行為，還是宏觀層面的政策取向來看，在全球聯(lián)合強力干預(yù)下，經(jīng)濟運行態(tài)勢已經(jīng)明顯好轉(zhuǎn)，此時，我們需要在政策層面和經(jīng)濟行為相應(yīng)作出調(diào)整時，同時也要注意全球化語境下的合成放大效應(yīng)，并且盡量要預(yù)設(shè)此影響的調(diào)整空間。