上周以來美聯(lián)儲(chǔ)制定QE退出計(jì)劃的消息不絕于耳，以致于僅5月9日、10日兩天，多頭將就美元指數(shù)從不足82拉升到83上方，5月14日當(dāng)晚更是創(chuàng)出去年8月以來的新高。與此同時(shí)，歐元、日元、英鎊等主要非美貨幣均對(duì)美元大幅貶值，其中美日更是沖破100大關(guān)。相比之下，人民幣匯率仍非常堅(jiān)挺，5月15日人民幣中間價(jià)為6.2070，僅比上周高點(diǎn)回落0.23%。由于美聯(lián)儲(chǔ)退出預(yù)期仍在升溫加上日元貶值步伐加快，預(yù)計(jì)美指將延續(xù)升勢(shì)，但隨著人民幣國際化進(jìn)程提速，短期內(nèi)人民幣匯率仍將相對(duì)堅(jiān)挺。

　　美日“聯(lián)手”推高美指

　　金融危機(jī)后美元指數(shù)出現(xiàn)過三輪多頭行情：2008年7月至2009年3月、2009年11月至2010年6月，以及2011年9月至今。與前兩次不同，美指此輪走強(qiáng)的過程比較反復(fù)，其重要因素就在于前兩次反彈都是以“危機(jī)”為背景，而本輪美指反彈的動(dòng)力則相對(duì)溫和。但筆者預(yù)計(jì)隨著美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策宣告結(jié)束以及日元加速貶值階段的來臨，美元指數(shù)很可能以更為猛烈的速度上行。

　　首先，美聯(lián)儲(chǔ)制定貨幣政策主要考慮兩個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：通脹水平和失業(yè)率。盡管數(shù)據(jù)顯示，美國3月通脹率僅為1.5%，但其核心通脹率則為1.9%。也就是說，短期內(nèi)美國通脹下滑主要是能源價(jià)格及食品價(jià)格回落的結(jié)果，這并不足以令美國出現(xiàn)通縮風(fēng)險(xiǎn)。相反，目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)增至3.37萬億美元，較2012年底增加4156億美元，增速堪比QE2推出之時(shí)。一旦美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)擴(kuò)張，不僅將給未來貨幣政策調(diào)整帶來困擾也將給美國帶來巨大的通脹風(fēng)險(xiǎn)。另外，美國4月失業(yè)率已經(jīng)跌至7.5%，為2009年以來最低水平，且筆者預(yù)計(jì)今年年底該指標(biāo)有望進(jìn)一步回落至7.0%。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持現(xiàn)有貨幣政策或?qū)⒂羞^猶不及之嫌。因此，筆者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策退出時(shí)點(diǎn)已經(jīng)臨近，一旦該預(yù)期成為事實(shí)，美元指數(shù)將毫無顧忌地走強(qiáng)。

　　其次，此前兩輪美指走強(qiáng)的外部動(dòng)力主要來自歐元的貶值，而隨著歐洲債務(wù)形勢(shì)緩和、經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)得以扭轉(zhuǎn)等宏觀基本面的改善，歐元兌美元繼續(xù)下跌甚至跌破前期低點(diǎn)(1.2)的概率已經(jīng)下降。盡管如此，美元指數(shù)上行過程仍不乏外部動(dòng)力。2012年11月14日野田佳彥宣布解散日本眾議院以來，日元已貶值22%，但在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的打壓下，日元貶值趨勢(shì)仍將繼續(xù)，預(yù)計(jì)今年三季度美元兌日元有望突破110，這將成為美指上行的巨大外部動(dòng)力。

　　綜合上述兩點(diǎn)，預(yù)計(jì)本月美指有望突破去年7月的高點(diǎn)，若美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)釋放有利信號(hào)則三季度美指或?qū)⑸��?5上方。

　　人民幣仍有升值空間

　　今年2月以來，美元指數(shù)重新回到上行通道，截止5月15日升幅已經(jīng)達(dá)到5.9%。與此同時(shí)，歐元、日元、英鎊等主要非美貨幣均對(duì)美元大幅貶值，但在此過程中人民幣一直非常堅(jiān)挺。2月初至今人民幣匯率非但沒有貶值反而出現(xiàn)了1.2%的升值，只不過美元快速升值階段人民幣匯率升值步伐就會(huì)放緩，而美指盤整階段人民幣匯率升值就會(huì)加速。

　　筆者認(rèn)為近期人民幣匯率升值有兩重原因：一方面盡管目前中國經(jīng)濟(jì)下行的確定性增強(qiáng)，但并不適宜實(shí)施寬松貨幣政策以提振經(jīng)濟(jì)，否則未來將付出更大經(jīng)濟(jì)代價(jià)。人民幣匯率升值將在一定程度上抬高市場(chǎng)利率以避免由于貨幣需求疲軟、市場(chǎng)利率過低導(dǎo)致利率市場(chǎng)化進(jìn)程受阻；另一方面，據(jù)國際貨幣基金組織的一項(xiàng)最新調(diào)查顯示，全球主要央行普遍希望將人民幣及其他新興市場(chǎng)貨幣納入應(yīng)急現(xiàn)金儲(chǔ)備。這意味著人民幣國際化或迎來重要時(shí)間點(diǎn)，而在該時(shí)點(diǎn)附近匯率升值顯然對(duì)促成此事更為有利。

　　綜上所述，筆者預(yù)計(jì)盡管美元指數(shù)升值幾成必然，但短期內(nèi)人民幣匯率暫無貶值風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步講，在國內(nèi)貨幣政策需求以及人民幣國際化的推動(dòng)下，人民幣仍有一定升值空間，但破6.0的概率則不高。