目前，周期性行業(yè)的估值修復(fù)已基本完成，受制于宏觀環(huán)境及資金面狀況，周期股后市缺乏整體性機(jī)會(huì)，而小盤成長股估值水平已處偏高水平，繼續(xù)上行的難度也較大。我們預(yù)計(jì)大盤仍有慣性沖高的動(dòng)力，但反彈空間較為有限。

　　周期股難有整體行情

　　大盤沖關(guān)2700點(diǎn)的動(dòng)力被寄托于沉寂已久的周期股，不過，周期股在經(jīng)歷了周一的短暫沖動(dòng)之后，近兩個(gè)交易日再度轉(zhuǎn)入弱勢(shì)震蕩格局。我們認(rèn)為，周期性行業(yè)的估值修復(fù)已基本完成，受制于經(jīng)濟(jì)減速與宏觀調(diào)控的大環(huán)境，其后市缺乏整體性機(jī)會(huì)。

　　首先，房地產(chǎn)泡沫有再度膨脹的傾向，潛在的調(diào)控壓力將壓制房地產(chǎn)及相關(guān)板塊的表現(xiàn)。房地產(chǎn)新政自實(shí)施以來已取得一定成效，但是，通脹預(yù)期增強(qiáng)、投資渠道有限、房產(chǎn)稅緩行、保障房供應(yīng)緩慢等眾多因素使得部分地區(qū)的房地產(chǎn)市場(chǎng)近期出現(xiàn)量價(jià)齊升的情況。房價(jià)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈的可能性不斷加大。若房價(jià)漲幅超出管理層的底線，則很可能導(dǎo)致更為嚴(yán)厲的調(diào)控。

　　其次，通脹預(yù)期仍未有效緩解，投資者對(duì)緊縮政策放松的預(yù)期有所下降。CPI同比增速在7月份已達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，預(yù)計(jì)8月份將進(jìn)一步走高，而8月份PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)較上月上升了10.1個(gè)百分點(diǎn)。物價(jià)上行雖有自然災(zāi)害頻繁發(fā)生的緣故，但貨幣環(huán)境偏寬松對(duì)通脹的壓力同樣不能忽視。而且經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所帶來的資源價(jià)格與勞動(dòng)力成本上升、糧食價(jià)格恢復(fù)性上漲，也助漲了通脹預(yù)期。值得關(guān)注的是，美歐日等國繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，過剩的流動(dòng)性過剩可能加大通脹壓力。

　　此外，在外部需求逐步放緩、內(nèi)需增長動(dòng)力逐步轉(zhuǎn)向消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)的背景下，主流資金對(duì)傳統(tǒng)周期性行業(yè)很難有穩(wěn)定的投資信心。周期性板塊的偶爾活躍，只可能被視作階段性交易機(jī)會(huì)。我們從盤面也可關(guān)注到周期股在反彈過程中已遭遇較明顯的拋壓。

　　總體來看，周期股估值處于較低水平有其內(nèi)在的原因，其估值水平顯著提升的基礎(chǔ)并不存在。有色、機(jī)械、汽車等部分行業(yè)雖近期有望持續(xù)活躍，但周期股整體行情依然難以出現(xiàn)，這決定了大盤仍將呈現(xiàn)震蕩為主、重心小幅上移的格局，投資者對(duì)反彈空間不應(yīng)寄予過高預(yù)期。

　　小盤股估值風(fēng)險(xiǎn)逐步加大

　　當(dāng)前小盤股并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的調(diào)整，且中小板綜指本周三再創(chuàng)歷史新高，小盤股的持續(xù)活躍，反映出主流資金對(duì)其高成長、非周期特性的高度認(rèn)同。不過，經(jīng)歷持續(xù)炒作之后，目前小盤股估值水平已明顯偏高。

　　目前中小板靜態(tài)市盈率為46.9倍，為滬深300指數(shù)的3.1倍，而上一輪牛市該數(shù)值也未突破2倍的水平。創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài)市盈率則高達(dá)69.3倍，從動(dòng)態(tài)估值來看，創(chuàng)業(yè)板PEG（依據(jù)2010年動(dòng)態(tài)市盈率及2011年預(yù)期增長率來計(jì)算）為1.3倍，中小板為1.1倍，均明顯缺乏吸引力。

　　值得關(guān)注的是，進(jìn)入11月，中小板與創(chuàng)業(yè)板將迎來首發(fā)原股東限售股的大規(guī)模解禁潮。11月與12月流通規(guī)模分別達(dá)到1070億元和781億元。由于中小企業(yè)的大股東多屬民營資本，其減持傾向?qū)⒏哂趪�有企業(yè)。

　　投資機(jī)會(huì)方面，我們依然看好行業(yè)背景與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)相吻合、成長性突出的中小企業(yè)，不過，考慮到目前中小盤股估值過高、調(diào)整壓力不斷加大，投資者應(yīng)以觀望為主，耐心等待更為有利的介入時(shí)機(jī)。