自2319點(diǎn)反彈至今，滬深股市走出了逼空式的上漲行情，這顯然與已公布的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不匹配。現(xiàn)階段A股市場(chǎng)對(duì)利淡因素幾乎麻木，投資者在參與反彈時(shí)似乎完全忽略了宏觀數(shù)據(jù)隱藏的信息。目前上市公司正處在凈利潤(rùn)逐季同比增長(zhǎng)回落的周期內(nèi)，這對(duì)A股估值將產(chǎn)生一定的壓力，因此這輪反彈存在著濃厚的投資者互相博弈的色彩。在目前的市場(chǎng)下，投資者還是順勢(shì)而為，走一步看一步為好；技術(shù)面上，短期2680點(diǎn)附近壓力將較大。

　　經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)已現(xiàn) 上半年全國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)25.5%，較1-5月增速回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)增加值增長(zhǎng)17.6%，其中6月單月工業(yè)增加值增長(zhǎng)13.7%，較去年12月份回落了4.8個(gè)百分點(diǎn)，較5月下滑2.8個(gè)百分點(diǎn)；重工業(yè)增加值6月同比增長(zhǎng)14.5%，較去年12月份回落了6.9個(gè)百分點(diǎn)，較5月份回落了3.3個(gè)百分點(diǎn)。二季度GDP同比增長(zhǎng)11.1%，增速較一季度環(huán)比下行0.8個(gè)百分點(diǎn)。從6月的數(shù)據(jù)來(lái)看，前期宏觀調(diào)控已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較為明顯的影響，經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)。

　　利潤(rùn)同比逐季回落 1-6月份國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)57.1%，較2月份的88.9%的增速回落了30個(gè)百分點(diǎn)左右，其中6月單月國(guó)企利潤(rùn)增速估計(jì)只有百分之十幾的水平；1-6月份，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)16111億元，同比增長(zhǎng)71.8%，但增幅比1至5月份回落11.2個(gè)百分點(diǎn)。與1-5月份相比，31個(gè)行業(yè)利潤(rùn)增幅回落，5個(gè)行業(yè)增幅提高。拆分計(jì)算，6月份我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.8%。從上述兩組數(shù)據(jù)來(lái)看，前期宏觀調(diào)控已經(jīng)對(duì)企業(yè)盈利產(chǎn)生了較為明顯的影響。

　　過(guò)熱部門增速依然較高 盡管6月數(shù)據(jù)顯示前期宏觀調(diào)控已產(chǎn)生效果，但分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，過(guò)熱部門的增速依然較高。以本輪宏觀調(diào)控的重點(diǎn)鋼鐵、地產(chǎn)為例，上半年國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量為3.23億噸，同比增長(zhǎng)21.09%，其中6月粗鋼產(chǎn)量為5376.62萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9%左右；上半年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成1.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.1%，其中6月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成5829.71億元，同比增長(zhǎng)38%。由此可見(jiàn)，過(guò)熱的地產(chǎn)部門增速依然處于高位，高能耗的鋼鐵部門增速雖有明顯回落，但粗鋼月產(chǎn)量依然保持在5000萬(wàn)噸的較高水平。

　　房地產(chǎn)供需仍處弱平衡中 本輪樓市調(diào)控的核心是遏制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，截止到6月份，全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲11.1%，增速雖然較4月份的最高點(diǎn)12.8%回落了1.7個(gè)百分點(diǎn)左右，但仍處于相對(duì)高位。一線城市銷量持續(xù)下滑，房?jī)r(jià)經(jīng)過(guò)3個(gè)多月的觀望期后，實(shí)際跌幅并不明顯，近期在政策放松的預(yù)期下，少數(shù)樓盤價(jià)格甚至又有所回升。盡管一線城市的銷量數(shù)據(jù)有下滑，但庫(kù)存仍處于低水平，以北京為例，目前北京地區(qū)的商品住宅庫(kù)存房源（包括現(xiàn)房和期房）大約在9.3萬(wàn)套左右，仍低于2009年12月樓市調(diào)控開(kāi)始時(shí)的水平。在這種庫(kù)存水平下，一線城市樓市供需處于一種脆弱的平衡之中，只要政策銷有放松，房?jī)r(jià)很可能重拾升勢(shì)，從而使本輪樓市調(diào)控成果半途而廢。

　　通脹壓力并未消退 一方面經(jīng)濟(jì)在嚴(yán)厲的調(diào)控措施下，終于降速行駛；另一方面前期天量的貨幣投放也帶來(lái)了滯后的通脹壓力。3-5月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）逐月攀升，到5月達(dá)到3.1%，越過(guò)了3%的臨界線；6月CPI指數(shù)雖然回落到了2.9%，但仍徘徊在3%的敏感線附近。下半年如果糧食、食品價(jià)格上漲，無(wú)疑將加大通脹壓力。此外6月貨幣供應(yīng)量指標(biāo)M1增速雖然回落到了24.6%的水平，但仍遠(yuǎn)高于歷史平均水平。在通脹壓力下，我們判斷短期內(nèi)貨幣政策放松的余地也很有限。